（原標(biāo)題：比亞迪: 卷王遭圍剿，昔日 “屠刀 “終成雙刃劍？）
$比亞迪股份(01211.HK) 于北京時(shí)間 8 月 29 日晚，港股盤(pán)后發(fā)布了 2025 年第二季度業(yè)績(jī)。要點(diǎn)如下：
1. 賣(mài)車(chē)毛利率下滑嚴(yán)重！規(guī)模效應(yīng)釋放受阻：比亞迪二季度實(shí)際的賣(mài)車(chē)毛利率僅有 18.7%，環(huán)比上季度淡季的 24% 還要下滑了 5 個(gè)百分點(diǎn)！毛利率創(chuàng)下了自 2023 年以來(lái)的新低。
而毛利率下滑的主因仍出在了單車(chē)攤折成本上，由于資本開(kāi)支本季度又再次達(dá)到了巔峰，預(yù)計(jì)對(duì)于海外產(chǎn)能的狂投，但銷(xiāo)量在 “反內(nèi)卷 “對(duì)于價(jià)格戰(zhàn)受限情況下表現(xiàn)平平，銷(xiāo)量的規(guī)模效應(yīng)沒(méi)有釋放，最后帶來(lái)的單車(chē)攤折成本的上行，從而帶動(dòng)了賣(mài)車(chē)毛利率下滑嚴(yán)重。
2. 單車(chē)凈利大幅低于預(yù)期：對(duì)于投資者同樣關(guān)注的單車(chē)凈利方面，市場(chǎng)預(yù)計(jì)的本季度單車(chē)凈利還有 0.82 萬(wàn)元，但本季度比亞迪實(shí)際的單車(chē)凈利僅 0.49 萬(wàn)元，環(huán)比一季度淡季的 0.87 萬(wàn)元還要環(huán)比下滑 0.4 萬(wàn)元！
而這個(gè)下滑嚴(yán)重的單車(chē)凈利的核心原因，除了由于單車(chē)毛利下滑之外，最主要的原因還是因?yàn)檠邪l(fā)費(fèi)用的狂投，比亞迪全力押注下一個(gè)大的產(chǎn)品周期。
3. 研發(fā)費(fèi)用還在狂投：二季度比亞迪研發(fā)費(fèi)用 154 億，環(huán)比上行 12 億，大幅超出市場(chǎng)預(yù)期 126 億，比亞迪仍然在為智能化 + 下一個(gè)新品周期狂投。
4. 核心利潤(rùn)率也創(chuàng)下了新低：如果看比亞迪的單車(chē)核心利潤(rùn)情況（核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=總毛利 - 三費(fèi)），比亞迪的單車(chē)核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)下滑更嚴(yán)重，單車(chē)的核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)已經(jīng)從上季度淡季下的 0.6 萬(wàn)元環(huán)比下滑 0.3 萬(wàn)元至僅 0.25 萬(wàn)元，也創(chuàng)下了自 2022 年以來(lái)的歷史新低。
根本原因仍然還是研發(fā)費(fèi)用的狂投。而核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率也環(huán)比上季度 3.3% 環(huán)比下滑 2 個(gè)百分點(diǎn)至本季度 1.4%
海豚君觀(guān)點(diǎn)：
整體來(lái)看，比亞迪二季度業(yè)績(jī)嚴(yán)重 miss 市場(chǎng)預(yù)期， 毛利率和凈利率也來(lái)到了自 2023 年以來(lái)的歷史新低水平。
而海豚君認(rèn)為比亞迪這份大幅不及預(yù)期的財(cái)報(bào)背后的核心原因在于：
垂直一體化重資產(chǎn)模式下銷(xiāo)量規(guī)模效應(yīng)沒(méi)有釋放：
但比亞迪新品周期表現(xiàn)平平，而 DM 5.0 技術(shù)的領(lǐng)先代差已經(jīng)被同行追平，導(dǎo)致插混車(chē)型的市占率下滑嚴(yán)重：
在《比亞迪：到底會(huì)不會(huì)成下一個(gè)恒大？》中，海豚君已經(jīng)強(qiáng)調(diào)，比亞迪其實(shí)高度依賴(lài)供應(yīng)鏈融資 + 自身的垂直一體化程度最高，對(duì)于銷(xiāo)量高增的要求最高，在銷(xiāo)量高增期，規(guī)模效應(yīng)釋放，單車(chē)折舊攤銷(xiāo)變低，也帶來(lái)利潤(rùn)率的釋放（比亞迪相比同行更高的毛利率）和 ROE 的高增，但到銷(xiāo)量下滑時(shí)，單車(chē)折舊迅速上漲，利潤(rùn)表會(huì)變得非常難看。
而在 2025 年由 “智駕平權(quán)” 戰(zhàn)略開(kāi)啟的新一波產(chǎn)品周期表現(xiàn)平平，剛需性用戶(hù)對(duì)高速 NOA 需求并不高（用車(chē)場(chǎng)景低，且受到小米智駕事件影響）。
而在 DM5.0 技術(shù)上，比亞迪的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)已經(jīng)被同行直接追平，也導(dǎo)致插混車(chē)型的市占率下滑嚴(yán)重。
比亞迪價(jià)格戰(zhàn)受到 “反內(nèi)卷” 限制，給了同行時(shí)間窗口期去搶占比亞迪市場(chǎng)份額
由于比亞迪 DM5.0 優(yōu)勢(shì)已經(jīng)被同行追平，而同行目前在打法上基本上都采用 “更低價(jià)格，更高配置，更大空間” 的打法去搶占比亞迪市場(chǎng)份額：
a. 吉利直接對(duì)標(biāo)比亞迪爆款車(chē)型的 “貼身肉搏”;
如星愿對(duì)標(biāo)海鷗和海豚，銀河 L7&星艦 7 對(duì)標(biāo)宋 Plus DM, 銀河 A7 對(duì)標(biāo)海豹 06/秦 L DM 等，而由于吉利的雷神電混已經(jīng)追上了比亞迪的 DM 5.0 技術(shù)，而在智駕方面吉利也發(fā)布了對(duì)標(biāo)比亞迪 “天神之眼” 的 “千里浩瀚”。
同時(shí)吉利新車(chē)還以更低的價(jià)格來(lái)緊緊對(duì)著比亞迪爆款車(chē)型出牌，而這個(gè)戰(zhàn)略也直接有效，在比亞迪價(jià)格戰(zhàn)受限的時(shí)間窗口期推出了多款爆款車(chē)型。
b.小鵬 Mona 通過(guò)優(yōu)秀的產(chǎn)品定義（用戶(hù)導(dǎo)向思維）+ 營(yíng)銷(xiāo)打法升級(jí) + 高階城市 NOA 下沉到 10-15 萬(wàn)元價(jià)格帶成功打造爆款，也搶占了一定的份額。
c. 零跑 B 系列（10 萬(wàn)級(jí)別）也紛紛向比亞迪出牌。
而在國(guó)內(nèi)高度內(nèi)卷的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，比亞迪 “價(jià)格戰(zhàn)” 這一王牌受到 “反內(nèi)卷” 限制，比亞迪只能全力押注海外和智能化，但這兩方面的狂投也進(jìn)一步拉低了本季度的毛利和單車(chē)凈利：
資本開(kāi)支本季度又達(dá)到了高峰期，預(yù)計(jì)由于海外工廠(chǎng)的建設(shè)，但也導(dǎo)致了單車(chē)的攤折成本進(jìn)一步增加，拖累單車(chē)毛利：
本季度因?yàn)楸葋喌腺Y本開(kāi)支的繼續(xù)大幅上行，資本開(kāi)支又達(dá)到了歷史新高，從而帶來(lái)的固定資產(chǎn)環(huán)比上行 110 億至 2808 億，由于路透社報(bào)道比亞迪已經(jīng)在國(guó)內(nèi)工廠(chǎng)減產(chǎn)，海豚君認(rèn)為這再次創(chuàng)新高的資本開(kāi)支是由于對(duì)于海外工廠(chǎng)的建設(shè)投入增加所致。
而這個(gè)高額的資本開(kāi)支也導(dǎo)致了固定的攤折成本繼續(xù)上行，在本季度規(guī)模效應(yīng)沒(méi)有釋放（受到國(guó)內(nèi)拖累）的情況下，單車(chē)攤折成本的上行拖累了賣(mài)車(chē)毛利率，賣(mài)車(chē)毛利率環(huán)比下滑了 5 個(gè)百分點(diǎn)至 18.7%。
研發(fā)費(fèi)用仍在狂投：
二季度比亞迪研發(fā)費(fèi)用 154 億，環(huán)比上行 12 億，大幅超出市場(chǎng)預(yù)期 126 億，也導(dǎo)致了單車(chē)凈利本季度僅 0.5 萬(wàn)元，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期 0.82 萬(wàn)元。
而智能化上，一直以來(lái)智能化都是比亞迪的明顯的短板，比亞迪也在研發(fā)費(fèi)用上狂投，全力押注智能化下半場(chǎng)。
比亞迪目前合作的智能駕駛硬件供應(yīng)商包括英偉達(dá)、地平線(xiàn)、德州儀器、華為等，而公司供應(yīng)鏈方案與自研方案并重，但在戰(zhàn)略方向上以轉(zhuǎn)向自研為主，層層加碼押注智能化下半場(chǎng)。
據(jù) HiEV 大蒜粒車(chē)研所表示，除了自研算法外，比亞迪內(nèi)部也在規(guī)劃自研智駕芯片。后續(xù)預(yù)計(jì)比亞迪從中低階芯片起步，逐步實(shí)現(xiàn)智能駕駛芯片的自研化，從而進(jìn)一步提升技術(shù)自主性和成本控制力。
而在同行如小鵬已經(jīng)將城市 NOA 下放到 10-15 萬(wàn)元價(jià)格帶（Mona M03），以及零跑也宣布年底實(shí)現(xiàn)城市 NOA 輔助駕駛的上車(chē)，比亞迪也開(kāi)始在進(jìn)度上加速追趕，在電動(dòng)化創(chuàng)新已經(jīng)接近終結(jié)時(shí)，為下一個(gè)新品周期狂投。
從估值角度來(lái)說(shuō)，目前的比亞迪的股價(jià)對(duì)應(yīng)著海豚君預(yù)計(jì)的 25 年 PE 倍數(shù)接近 21-22 倍，這個(gè)估值仍然不算便宜，尤其在比亞迪今年下半年價(jià)格戰(zhàn)仍然受限情況下，光靠今年的海外仍然無(wú)法救起國(guó)內(nèi)的頹勢(shì)，預(yù)計(jì)此次表現(xiàn)大幅不及預(yù)期的財(cái)報(bào)后會(huì)帶來(lái)股價(jià)的回調(diào)。
而對(duì)于比亞迪的投資價(jià)值，如果從更長(zhǎng)的維度來(lái)看，很大程度取決于明年初的新產(chǎn)品周期的迭代，以及海外銷(xiāo)量的高增對(duì)于毛利率的抬升，和下一個(gè)智能化競(jìng)賽中的進(jìn)展速度。
PS：比亞迪是一家業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)復(fù)雜的公司，涵蓋汽車(chē)、手機(jī)部件及組裝、二次充電電池及光伏等業(yè)務(wù)，但海豚君去年 7 月份完成的比亞迪的深度文章《比亞迪：最會(huì)做電池的整車(chē)廠(chǎng)》、《比亞迪：暴漲過(guò)后，富貴穩(wěn)中求》已經(jīng)幫大家找出了核心，業(yè)務(wù)太多太雜但核心還是看汽車(chē)業(yè)務(wù)，需要了解這個(gè)公司的，可以先回溯一下我們以上兩篇分析。
以下是詳細(xì)分析：
一. 賣(mài)車(chē)毛利率下滑嚴(yán)重！
每次業(yè)績(jī)放榜，市場(chǎng)仍然最為關(guān)心比亞迪的汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利率情況，雖然二季度比亞迪銷(xiāo)量表現(xiàn)非常一般，但在趨勢(shì)上環(huán)比一季度淡季是上行的（環(huán)比上行 14.4% 至 114.5 萬(wàn)輛），所以市場(chǎng)預(yù)期的整體毛利率也沒(méi)有太差。
市場(chǎng)預(yù)期由于二季度的促銷(xiāo)活動(dòng)影響，賣(mài)車(chē)毛利率會(huì)環(huán)比上季度下滑 1.7 個(gè)百分點(diǎn)至 22.1%，但二季度實(shí)際的賣(mài)車(chē)毛利率僅有 18.7%，環(huán)比上季度淡季的 24% 還要下滑了 5 個(gè)百分點(diǎn)！毛利率創(chuàng)下了自 2023 年以來(lái)的新低。
而從單車(chē)經(jīng)濟(jì)角度具體來(lái)看，毛利率下滑的核心問(wèn)題仍然在于單車(chē)成本的上行：
1）單車(chē)價(jià)格：由于出海 + 高端化占比提升環(huán)比上行
二季度單車(chē)價(jià)格環(huán)比上行 0.4 萬(wàn)元至 13.7 萬(wàn)元，主要由于出海 + 高端化的占比提升，對(duì)沖了部分二季度優(yōu)惠促銷(xiāo)的影響。
二季度出海 + 高端車(chē)型占比環(huán)比提升 1.8 個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)沖了部分降價(jià)影響
二季度，比亞迪出海仍然表現(xiàn)不錯(cuò)，二季度出海銷(xiāo)量 24.7 萬(wàn)輛，環(huán)比提升 20%，在車(chē)型結(jié)構(gòu)中占比環(huán)比提升 1 個(gè)百分點(diǎn)至 22%，對(duì)沖了部分降價(jià)影響。
而在高端化（騰勢(shì) + 仰望 + 方程豹）進(jìn)展上，二季度由于騰勢(shì) N9 的上市，整體高端化在車(chē)型結(jié)構(gòu)中占比環(huán)比提升 0.7 個(gè)百分點(diǎn)至 6.1%，但整體高端化進(jìn)展仍然較為緩慢。
二季度因?yàn)閹?kù)存積壓還在優(yōu)惠促銷(xiāo)
二季度，比亞迪因?yàn)閹?kù)存積壓，又繼續(xù)對(duì)旗下車(chē)型加大促銷(xiāo)，對(duì)智駕版車(chē)型也開(kāi)始大幅降價(jià)，實(shí)際降價(jià)幅度 5%-10%，具體可見(jiàn)《比亞迪：血洗新能源，“價(jià)格屠夫” 再次來(lái)襲！》。
2）單車(chē)成本：?jiǎn)诬?chē)成本上行是賣(mài)車(chē)毛利率下滑的主因
二季度單車(chē)成本 11.2 萬(wàn)元，環(huán)比上行了 1 萬(wàn)元，是這一次賣(mài)車(chē)毛利率下滑嚴(yán)重的主因。
海豚君之前在《比亞迪：到底會(huì)不會(huì)成下一個(gè)恒大？》中強(qiáng)調(diào)，比亞迪其實(shí)高度依賴(lài)供應(yīng)鏈融資 + 自身的垂直一體化程度最高，對(duì)于銷(xiāo)量高增的要求最高。
在銷(xiāo)量高增期，規(guī)模效應(yīng)釋放，單車(chē)折舊攤銷(xiāo)變低，也帶來(lái)利潤(rùn)率的釋放（比亞迪相比同行更高的毛利率）和 ROE 的高增，但到銷(xiāo)量下滑時(shí)，單車(chē)折舊迅速上漲，利潤(rùn)表會(huì)變得非常難看。
本季度因?yàn)楸葋喌腺Y本開(kāi)支的繼續(xù)大幅上行，從而帶來(lái)的固定資產(chǎn)環(huán)比上行 110 億至 2808 億，由于路透社報(bào)道比亞迪已經(jīng)在國(guó)內(nèi)工廠(chǎng)減產(chǎn)，海豚君認(rèn)為這再次創(chuàng)新高的資本開(kāi)支是由于對(duì)于海外工廠(chǎng)的建設(shè)投入增加所致。
但也直接導(dǎo)致了本季度比亞迪的固定攤折成本的繼續(xù)環(huán)比上行，但由于價(jià)格戰(zhàn)受限下，銷(xiāo)量的規(guī)模效應(yīng)沒(méi)有釋放，也拉動(dòng)了單車(chē)攤折成本的環(huán)比上行。
而從半年度的成本率來(lái)看，比亞迪在 2025 年上半年的攤折成本率環(huán)比上行了 3.2 個(gè)百分點(diǎn)至 11.3%，核心的原因仍然在于資本開(kāi)支的加大，但銷(xiāo)量的規(guī)模效應(yīng)沒(méi)有釋放，最后帶來(lái)的單車(chē)攤折成本的上行，從而拖累了汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利率表現(xiàn)。
3）單車(chē)毛利：?jiǎn)诬?chē)攤折成本上行拖累單車(chē)毛利
本季度單車(chē)毛利 2.6 萬(wàn)元，環(huán)比上季度下滑 0.6 萬(wàn)元，單車(chē)攤折成本上行仍然是拖累單車(chē)毛利的主因。
2. 單車(chē)凈利因?yàn)檠邪l(fā)費(fèi)用的的狂投，同樣下滑嚴(yán)重
對(duì)于投資者同樣關(guān)注的單車(chē)凈利方面，市場(chǎng)預(yù)計(jì)的本季度單車(chē)凈利還有 0.82 萬(wàn)元，但本季度比亞迪實(shí)際的單車(chē)凈利僅 0.49 萬(wàn)元，環(huán)比一季度淡季的 0.87 萬(wàn)元還要環(huán)比下滑 0.4 萬(wàn)元！
而這個(gè)下滑嚴(yán)重的單車(chē)凈利的核心原因，除了由于單車(chē)毛利下滑之外，最主要的原因還是因?yàn)檠邪l(fā)費(fèi)用的狂投，比亞迪全力押注下一個(gè)大的產(chǎn)品周期。
具體來(lái)看：
1）研發(fā)費(fèi)用：仍然在為智能化 + 下一個(gè)新品周期狂投
二季度比亞迪研發(fā)費(fèi)用 154 億，環(huán)比上行 12 億，大幅超出市場(chǎng)預(yù)期 126 億，比亞迪仍然在為智能化 + 下一個(gè)新品周期狂投。
在電動(dòng)化上，比亞迪正式宣布其第五代 DM 技術(shù)再次進(jìn)化，NEDC 百公里虧電油耗大幅降低 10%，達(dá)到 2.6L。
在智能化上，一直以來(lái)智能化都是比亞迪的明顯的短板，而比亞迪也在研發(fā)費(fèi)用上狂投，全力押注智能化下半場(chǎng)。
比亞迪目前合作的智能駕駛硬件供應(yīng)商包括英偉達(dá)、地平線(xiàn)、德州儀器、華為等，而公司供應(yīng)鏈方案與自研方案并重，但在戰(zhàn)略方向上以轉(zhuǎn)向自研為主，層層加碼押注智能化下半場(chǎng)。
據(jù) HiEV 大蒜粒車(chē)研所表示，除了自研算法外，比亞迪內(nèi)部也在規(guī)劃自研智駕芯片。后續(xù)預(yù)計(jì)比亞迪從中低階芯片起步，逐步實(shí)現(xiàn)智能駕駛芯片的自研化，從而進(jìn)一步提升技術(shù)自主性和成本控制力。
而在同行如小鵬已經(jīng)將城市 NOA 下放到 10-15 萬(wàn)元價(jià)格帶（Mona M03），以及零跑也宣布年底實(shí)現(xiàn)城市 NOA 輔助駕駛的上車(chē)，比亞迪也開(kāi)始在進(jìn)度上加速追趕，在電動(dòng)化創(chuàng)新已經(jīng)接近終結(jié)時(shí)，為下一個(gè)新品周期狂投。
2）銷(xiāo)售費(fèi)用：銷(xiāo)售費(fèi)用 62 億，控制合理
二季度銷(xiāo)售費(fèi)用 62 億，低于市場(chǎng)預(yù)期 78 億，基本也和上季度環(huán)比持平，由于比亞迪中低端車(chē)型基本都采取經(jīng)銷(xiāo)的模式，海豚君預(yù)計(jì)主要由于付給經(jīng)銷(xiāo)商返利有所減少導(dǎo)致的。
3）管理費(fèi)用：本季度 55 億，略超預(yù)期 53 億，整體控制合理
本季度管理費(fèi)用 55 億，略超市場(chǎng)預(yù)期 53 億，環(huán)比上季度上行 5.7 億，整體控制合理。
而如果看比亞迪的單車(chē)核心利潤(rùn)情況（核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=總毛利 - 三費(fèi)），比亞迪的單車(chē)核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)下滑更嚴(yán)重，單車(chē)的核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)已經(jīng)從上季度淡季下的 0.6 萬(wàn)元環(huán)比下滑 0.3 萬(wàn)元至僅 0.25 萬(wàn)元，也創(chuàng)下了自 2022 年以來(lái)的歷史新低，根本原因仍然還是研發(fā)費(fèi)用的狂投。而核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率也環(huán)比上季度 3.3% 環(huán)比下滑 2 個(gè)百分點(diǎn)至本季度 1.4%
3. 價(jià)格戰(zhàn)受限下比亞迪市占率下滑嚴(yán)重
從按季追蹤的比亞迪市占率表現(xiàn)來(lái)看，比亞迪整體賣(mài)車(chē)市占率自 2024 年二季度達(dá)到高點(diǎn) 36% 之后就一路下滑，在今年二季度下滑更為嚴(yán)重，環(huán)比下滑了 3% 至僅 31%。
而下滑的核心原因仍然還是在于插混乘用車(chē)的市占率，插混市占率從上季度 50.4% 環(huán)比下滑 11 個(gè)百分點(diǎn)僅 39%，核心原因就在于比亞迪價(jià)格戰(zhàn)受限，而核心竟對(duì)吉利直接對(duì)標(biāo)比亞迪爆款車(chē)型接連出牌，如星愿對(duì)標(biāo)海鷗和海豚，銀河 L7&星艦 7 對(duì)標(biāo)宋 Plus DM, 銀河 A7 對(duì)標(biāo)海豹 06/秦 L DM 等。
由于吉利的雷神電混已經(jīng)追上了比亞迪的 DM 5.0 技術(shù)，而在智駕方面吉利也發(fā)布了對(duì)標(biāo)比亞迪 “天神之眼” 的 “千里浩瀚”。同時(shí)吉利新車(chē)還以更低的價(jià)格來(lái)緊緊對(duì)著比亞迪爆款車(chē)型出牌，而這個(gè)戰(zhàn)略也直接有效，在比亞迪價(jià)格戰(zhàn)受限的時(shí)間窗口期推出了多款爆款車(chē)型。
同時(shí)比亞迪還面臨著來(lái)自長(zhǎng)城，奇瑞，小鵬，零跑等多家車(chē)企的競(jìng)爭(zhēng)，在比亞迪價(jià)格站受限的時(shí)間窗口期分食比亞迪的市場(chǎng)份額。
純電車(chē)型方面，在 e 3.0 EVO 平臺(tái)推出后，純電的市占率環(huán)比提升 2.8 個(gè)百分點(diǎn)，且出海車(chē)型多以純電為主，純電基本盤(pán)基本穩(wěn)住。
這也導(dǎo)致了本季度比亞迪車(chē)型結(jié)構(gòu)中插混占比環(huán)比下滑了 13 個(gè)百分點(diǎn)，而純電成為了比亞迪銷(xiāo)量的主流。
4. 但已經(jīng)看到比亞迪在去庫(kù)存
同時(shí)從比亞迪本季度的庫(kù)存水位來(lái)看，二季度開(kāi)始就已經(jīng)在去庫(kù)存，存貨從上季度 1544 億環(huán)比下滑 8% 至二季度 1408 億，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也從上季度 90 天來(lái)到了本季度 77 天，去庫(kù)存仍然還在進(jìn)行中。
同時(shí)從第三方數(shù)據(jù)交叉驗(yàn)證來(lái)看，比亞迪自自 6 月開(kāi)始就在減產(chǎn)去庫(kù)存，6 月比亞迪通過(guò)實(shí)施 “熔斷” 機(jī)制，精簡(jiǎn) SKU，加快返利等措施，6 月比亞迪的庫(kù)存系數(shù)較 5 月也顯著下滑。
而根據(jù)調(diào)研，比亞迪目前經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存深度接近 2.4 個(gè)月，而最高時(shí)接近 3.4 個(gè)月。
5. 出海持續(xù)表現(xiàn)不錯(cuò)，資本開(kāi)支大幅增加預(yù)計(jì)也在為海外蓄力：
比亞迪一直被市場(chǎng)期待的兩個(gè)方向：高端化和出海，高端化持續(xù)表現(xiàn)還是較為平平，短期突破概率并不大（智能化和品牌力上可能仍存在較為明顯短板）。
而今年比亞迪的出海趨勢(shì)仍然表現(xiàn)不錯(cuò)，2025 年 1-7 月出海銷(xiāo)量已經(jīng)達(dá)到了 53.4 萬(wàn)輛，而按這個(gè)趨勢(shì)，今年預(yù)計(jì)出海銷(xiāo)量能達(dá)到 90-100 萬(wàn)輛，對(duì)沖國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量放緩的不利影響。
而從比亞迪的資本開(kāi)支繼續(xù)增加，達(dá)到了歷史新高 432 億，結(jié)合比亞迪在國(guó)內(nèi)已經(jīng)減產(chǎn)和之前的增發(fā)行為，
也可以較為明顯的看出，比亞迪仍在為海外產(chǎn)能狂投，作為重點(diǎn)發(fā)力點(diǎn)，在國(guó)內(nèi)汽車(chē)業(yè)務(wù)高度內(nèi)卷時(shí)為后續(xù)提供較高的毛利和凈利安全墊。
海豚君歷史文章：
財(cái)報(bào)季
2025 年 3 月 24 日財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)《比亞迪: 砸錢(qián)、賺錢(qián)兩不誤，除了 “車(chē)王” 還有誰(shuí)？》
2024 年 8 月 28 日財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)《比亞迪：高端化難頂，王者變平庸？》
2024 年 4 月 29 日財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)《比亞迪： 汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利率 “大殺四方 ”，成功穿越低谷？》
2024 年 3 月 27 日財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)《“價(jià)格屠夫” 比亞迪：血戰(zhàn)亮殺器，黎明已不遠(yuǎn)》
2024 年 3 月 29 日電話(huà)會(huì)《24 年銷(xiāo)量目標(biāo)在 23 年基礎(chǔ)上增長(zhǎng) 20%》
2023 年 10 月 30 日財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)《比亞迪，向 “錢(qián)” 狂飆，就夠了？》
2023 年 8 月 28 日財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)《比亞迪：“暴利” 后的尷尬，還剩下什么王炸？》
2023 年 8 月 29 日電話(huà)會(huì)《價(jià)格戰(zhàn)下公司盈利不成問(wèn)題，三四季度利潤(rùn)會(huì)更好（比亞迪紀(jì)要）》
2023 年 4 月 28 日財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)《比亞迪：電車(chē)價(jià)格戰(zhàn)，賺錢(qián)才是真本事》
2023 年 3 月 29 日電話(huà)會(huì)《比亞迪紀(jì)要：高端撐利潤(rùn)、中低端攤費(fèi)用，國(guó)際化再造比亞迪》
2023 年 3 月 29 日財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)《比亞迪：“暴利” 反擊巴菲特拋壓》
2022 年 10 月 29 日財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)《被巴菲特拋棄？比亞迪霸氣交卷》
2022 年 8 月 31 日電話(huà)會(huì)《比亞迪：用采購(gòu)壓價(jià)消化補(bǔ)貼退坡，明年年產(chǎn)要到 400 萬(wàn)輛（電話(huà)會(huì)紀(jì)要》
2022 年 8 月 30 日財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)《撕標(biāo)簽時(shí)刻：比亞迪要迎來(lái) “賺錢(qián)機(jī)器” 的華麗轉(zhuǎn)身？》
2022 年 4 月 28 日財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)《比亞迪：銷(xiāo)量保底，平穩(wěn)通過(guò)開(kāi)年摸底考》
2022 年 3 月 30 日電話(huà)會(huì)《黑科技助力產(chǎn)品升級(jí)，比亞迪 2022 年銷(xiāo)量依舊強(qiáng)勁（會(huì)議紀(jì)要）》
2022 年 3 月 30 日財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)《 “撕裂” 的比亞迪: 賣(mài)車(chē)容易賺錢(qián)難》
2021 年 10 月 28 日財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)《銷(xiāo)量之外一概虛，比亞迪差點(diǎn)火候》
2021 年 8 月 28 日財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)《比亞迪：業(yè)績(jī)沒(méi)有兌現(xiàn)想象，投資邏輯打折了》
熱點(diǎn)
2022 年 7 月 12 日《巴菲特拋售比亞迪？破案了》
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2024 年 7 月 4 日《價(jià)格屠夫還能大賺，比亞迪憑什么血戰(zhàn)群雄？》
2021 年 8 月 10 日《比亞迪股份（下）：暴漲過(guò)后，富貴穩(wěn)中求？》
2021 年 7 月 23 日《比亞迪股份：最會(huì)做電池的整車(chē)廠(chǎng) | 海豚投研》
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